Обменный курс (валютный курс) означает количество единиц одной валюты, которое может быть куплено (обменено) на одну единицу другой  валюты. Поэтому обменный курс, является ценой одной валюты в терминах другой валюты. Эта цена определяется рядом факторов, среди которых :

1) Общий уровень товарных цен в двух странах. 2) Ожидаемые темпы инфляции в двух странах. 3) Процентные ставки в двух станах. 4) Степень торговых ограничений и манипуляции с курсами, к которым прибегают правительства двух стран, из за политических и экономических соображений.

Существует спот  и форвардный обменный курсы. Спот курсом – называется обменный курс с «немедленной» поставкой. Типичным является курс как 1.3256 EUR/USD, что означает, что за 1 евро можно купить 1.3256 долларов США.

Форвардный курс это текущий курс обмена валют с отложенной поставкой, например 1.3256 EUR/USD 60 дней. Где 60 дней интервал отсрочки по поставке, также имеется фьючерсный обменный курс который выглядит как 1.3275  М0. Где M0  (июнь 2010) — месяц поставки. Z-декабрь, H-март, U – сентябрь.

Фьючерсами на иностранные валюты торгует CME GROUP . Фьючерсные контакты стандартизованы, со спецификацией контактов можно ознакомиться на бирже. Например: фьючерсный контракт на евро подразумевает физическую поставку 125.000 евро.

На свободном рынке изменения обменных курсов в наибольшей степени объясняется изменениями процентных ставок и инфляционными ожиданиями. Роль процентных ставок объясняется принципом их паритета (interest – rate – parity), а роль инфляционных ожиданий принципом паритета покупательной способности (purchasing – power parity). И эти два принципа в свою очередь связанны между собой уравнением Фишера.

Паритет процентных ставок.

Предположим, что номинальная процентная ставка для некоторого инструмента с заданным сроком действия в стане Х, выше, номинальной процентной ставки для инструмента с тем же сроком действия и аналогичным уровнем риска в стране Y. Предположим, также, что спот и форвардный курс, в данный момент одинаковы. Тогда инвесторы имеющие свободные средства в стране Y, будут конвертировать свою валюту «y” в валюту «х», и инвестировать  ее в стране Х, по более высоким ставкам страны Х. Однако приобретенный долговой инструмент закончит свое действие в известный будущий срок, поэтому инвестор из страны Y, будет иметь, нежелательную длинную позицию по валюте Х и для того, чтобы избежать риска, инвестор из страны Y, заключит форвардный контракт или фьючерсный контракт, на обратную конвертацию валюты «х» в валюту «y”, т.е. за хеджирует свой валютный риск. Инвестор из страны Y который проведет такую операцию, заработает больше, чем другой инвестор из страны Y который инвестирует средства у себя на родине.

Рассмотрим конкретный пример на 23.04.2010. (с определенным приближением)

6- месячный вексель казначейский вексель США, с датой погашения 21.10.2010  обеспечит доходность в 0.23% годовых

6-месячный государственный вексель Великобритании, с датой погашения 18.10.2010 обеспечит доходность в 0.55 % годовых.  (не будем  учитывать здесь, что кредитный рейтинг Великобритании ниже, чем кредитный рейтинг США).

Тогда инвестор А из США который инвестирует 1.000.000 $ в США получит доход в

1.000.000 х 0.0023 х 182* / 360 =  $1162.77

А инвестор В,  который конвертирует свои средства в фунты   по курсу 1.5360 GBP/USD и  заключит форвардный контракт на продажу фунтов в октябре по  курсу 1.5400 GBP/USD получит доход

1.000.000/1.5360 х 0.0055х182/365х1.5400 =  $ 2749.61  **

Т.е. инвестор В заработает на  $ 1586.84  больше, чем инвестор А.

* Фактическое число дней в 6 месяцах.

** В отличии от большинства финансовых рынков, в Британии для подсчета применяется финансовый год равный 365 дням.

Описанная выше стратегия является уточненной формой арбитража, и называется (covered interest arbitrage) или “carry trade”. В соответствии с этой стратегией инвестор занимает денежные средства в одной стране, конвертирует их в валюту другой страны по существующему спот обменному курсу, ссужает полученную валюту по существующим в той стране процентным ставкам, и одновременно заключает форвардный или фьючерсный контракт на обратную конвертацию валюты.

Если операции по такому арбитражу получат широкое распространение, т.е. покупки фунтов за доллары США, то такие покупки фунтов повысят курс фунта по отношению к доллару США, в то же время форвардные или фьючерсные продажи фунта за доллары США понизят курс фунта по отношению к долларам США. В конце концов, спот и форвардный курс достигнет равновесия, при котором исчезнет возможность без рискового арбитража. Т.е. становиться ясно, что конкуренция между  инвесторами стремящимися получить наибольший возможный доход, и арбитражерами использующими расхождения в обменных курсах и процентных ставках поддерживают естественное соотношение между спот и форвардным обменными курсом.

Теорема о паритете процентных ставок заключается в следующем соотношении.

где

• E xy(D) – форвардный  обменный курс, через количество дней D
• E xy – обменный курс спот
• R x(D), R y(D) – процентные  ставки для инструментов со сроком действия D и схожим риском.

Паритет покупательной способности валют.

Теорема о паритете процентных ставок, объясняет связь спот и форвардного курса, но объясняет почему спот курс, такой какой есть.

Текущий спот курс, объясняется принципом паритета покупательной способности валют, который выводится из закона одной цены (Law of one price), который гласит -

Что цена товара, в одной стране не может превышать, цену товара в другой стране больше чем, на величину стоимости транспортировки товара между двумя странами.

При этом в стоимость транспортировки включаются нормальная прибыль коммерсанта и преобразование стандартов одной страны в стандарты другой страны, если такие существуют. При этом также теоретически предполагается, что искусственных торговых барьеров не существует.

P y = P x * E yx + Zy (2.2)

где

• P y – цена товара в стране Y, выраженная в терминах валюты страны Y;
• Px – цена товара в стране Х, выраженная в терминах валюты страны X;
• E yx – спот курс обмена  валюты страны Y на валюту страны Х;
• Z y – транспортные расходы.

Предположим теперь, что мы применим закон единой цены для всех товаров, торгуемых в двух странах. Тогда среднее значение компоненты Z будет равно 0. И  мы получим.

P‘y = P‘x * E‘yx (2.3)

тогда спот курс будет равен

E‘yx = P‘y / P‘x (2.4)

Однако если спот курсы определяют уровень цен, то ожидания инфляционных ожиданий будут влиять через процентные ставки на форвардные курсы.

Уравнение Фишера.

Утверждает, что реальные процентные ставки, в стране Y, связаны с номинальными процентными ставками следующим соотношением.

R yn (D) = R yr (D) + I ye (D) (2.5)

где,

• R yn (D) – номинальные процентные ставки, для срока D;
• R yr (D) – реальная процентная ставка для срока D;
• I ye (D) – ожидаемое изменение уровня цен для срока D, или инфляционные ожидания.

Т.е. заемщик и заимодавец, строят свои отношения, на основе реальных процентных ставок и ожидаемого изменения уровня цен.

Паритет процентных ставок, закон одной цены, и уравнение Фишера, в совокупности дают полное и конструктивное объяснение спот и форвардного курса. Однако не стоит забывать, что в реальном мире, мы имеем и другие факторы влияющие на курсы валют. Частично это происходит от того, что они влияют на процентные ставки и ожидания инфляции. А также частично от того, что эти факторы оказывают воздействие на спрос и предложение валюты.

Например: темпы роста ВВП, безработица, сальдо торгового баланса, интервенции ЦБ и другие факторы, которые в основном сводятся к вилянию на вышеперечисленные зависимости, и оказывают  воздействие на обменные курсы, в рамках основных тенденций. Которые  выражаются опять же вышеперечисленными уравнениями, а значит, любое отклонение от основной, тенденции может рассматриваться нами для получения прибыли, от совершения спекулятивных операций.